Шта се очекује за сектор ђубрива следеће године? Делимо део велике стратегије аналитичара БЦС-а за руско тржиште – да видимо како ће ствари бити у индустрији у целини и које хартије од вредности ће бити фаворити.
Фосфатна ђубрива још нису под санкцијама
Основне карактеристике тржишта фосфатних ђубрива остају стабилне. Цене ђубрива су пале са максимума у К1-2 2022, али су и даље изнад вишегодишњих просека. Што се тиче обима, извоз (и производња) фосфатних ђубрива је остао непромењен.
Извозна царина (која ће се вероватно примењивати од 2023. године) је постављена на сасвим разумну стопу од 23.5 одсто и наплаћиваће се само на цене изнад 450 долара по тони. Тренутни ниво цена је изнад овог прага, али је мало вероватно да ће царина бити превисока. Кључни фактор који треба узети у обзир је постепени пад цене – по нашем мишљењу, тржиште ђубрива смањује премију геополитичког ризика.
Друго важно питање је очување обима извоза, при чему не искључујемо ни друге негативне факторе (санкције, блокаде или друге повреде извозних испорука).
ПхосАгро
Понављамо нашу препоруку ДРЖАТИ за акције ПхосАгро-а и снижавамо нашу циљну цену на 6,600 РУБ са 6,900 РУБ. Ажуриране прогнозе курса незнатно снижавају нашу процену.
Поглед компаније
Пословни случај ПхосАгро-а је у великој мери одређен ценама. Пошто цене опадају у односу на евиденцију из прве половине 2022. (према компанији, према МАП-у, трговало се по 777 долара по тони ФОБ Балтичко море у трећем кварталу 2022. и по 1,009 долара по тони у првој половини 2022. ).
Задржавамо неутралан поглед на компанију, али примећујемо добро корпоративно управљање. Поред тога, компанија дели висок профит са акционарима. У исто време, нико није поништио фундаменталне факторе, па ако (и када) цене падну, биће мање профита за расподелу.
покретачи раста
• Нема смањења цена у 2023. Сада предвиђамо да ће цене МАП/ДАП пасти за 21% међугодишње у 2023. и 25% на међугодишњем нивоу у 2024. Ако цене остану на садашњем нивоу, можемо очекивати раст профита, дивиденде, а самим тим и вредновање.
• Слабија рубља би могла да подржи профит у рубљи (за извознике). Према нашим проценама, курс рубље у 2023. години се неће променити у односу на 2022. годину (68.4 рубље за долар и 68.5 рубаља за долар).
С обзиром на значајан обим извоза у укупном приходу, процена ПхосАгро-а је прилично осетљива на курс. Слабљење рубље ће имати позитиван утицај на вредновање наше рубље.
Кључни ризици
• Прекиди у извозним снабдевањима могу дестабилизовати тржишта. Ризик од санкција у овој фази је прилично хипотетички, али с обзиром на различита ограничења на руска ђубрива (квоте, итд.), ово се не може у потпуности искључити. Као извозник, ПхосАгро је осетљив на флуктуације курса УСД/РУБ.
Цене главних производа ПхосАгро-а, иако су у паду, и даље су прилично високе. Ризик за нашу процену везан је за раст цена ђубрива, слабљење рубље и дуготрајно задржавање повишених цена.
Велике промене
Флуктуације валута, административни трошкови. Ревидирали смо раст СГ&А у првој половини 1. године (+22% на годишњем нивоу) и нормализацију у трећем кварталу 131. (само +3% на годишњем нивоу).
Сада сматрамо да је овај скок био једнократан због исплата пензионисаним члановима управног одбора. Делимично је овај ефекат неутралисао повећање курса рубље. Прогноза за 2022. биће нешто лошија него што смо раније предвиђали, а ЕБИТДА смернице за 2023. такође су нешто ниже. У 2024. смањење административних трошкова ће у потпуности неутралисати ефекат ревалоризације валуте и побољшаће се ЕБИТДА/зарада.
Евалуација и препорука
Мало смањите циљну цену, потврдите „Чекај“. Да бисмо проценили ПхосАгро, користимо ДЦФ модел са ВАЦЦ од 16.4%, ЦоЕ од 16.7% и стопом раста након прогнозе од 3%.
Наш модел показује циљну цену за 12 месеци од 6,600 рубаља. — „Задржи“ (узимајући у обзир наше прогнозе цена и обима). Очигледно, наша процена је такође осетљива на извозне цене (око 70% продаје), капацитет снабдевања, обим, курс, итд. Имајте на уму да су обим и цене од највећег значаја за извоз компаније.